编者按
今年以来，“市值管理”4个字频繁出现在上市银行的各类公告中。
制度层面看，2024年4月，新“国九条”出台，提出制定上市公司市值管理指引。当年11月证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》制度，12月国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确央国企市值管理工作，并将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。
上市银行央国企属性突出。从实践角度看，上市银行通过提升经营效率、盈利能力及公司治理能力实现高质量发展；提高分红比例和频次增加投资者回报；发布回购、增持、估值提升计划等措施，促进自身高质量发展，提升企业投资价值。
随着上市银行资产质量的不断改善，以及分红比例提高等利好加持，银行板块二级市场表现优异。Wind数据显示，截至今年8月25日，相较于2024年初，A股上市银行平均市净率从0.52倍提高至0.67倍，估值提升明显。同期42家上市银行总市值从8.85万亿元增长到14.8万亿元，大增5.95万亿元，市值管理成效显著。
就银行个股而言，在市值管理方面分化较为明显。本刊从归母净利润增速、总资产规模增速、净资产收益率、现金分红比例及次数、ESG评价、股价波动率等角度综合筛选发现，江苏银行、农业银行、上海银行、招商银行等在内的10家银行在市值管理方面表现抢眼。
这10家银行有望被纳入《证券市场周刊》2025年度“金曙光”最佳上市公司市值管理名单。
有业内人士表示，随着长期资金持续入市与政策支持深化，具备“盈利稳、分红高、风险低、特色明”的银行股，有望进一步实现估值修复与价值兑现。
银行估值中枢提升
市值规模大增5.95万亿元
[2024年初到2025年8月25日，A股上市银行平均市净率从0.52倍提高至0.67倍，同期市值出现明显提升，从8.85万亿元增长到14.8万亿元，增长了67.3%。]
银行在A股以“大块头”著称。Wind数据显示，截至8月25日，A股总市值118.145万亿元，按照行业划分，金融行业总市值排名第一，为24.1430万亿元。42家A股银行总市值为14.8万亿元。这意味着，银行业以不到1%的上市公司数量占了超过12%的A股总市值，尤其是中、农、工、建四大国有行总市值8.57万亿元，占全部A股市值的7.25%。
截至2025年8月25日，A股总市值排前三的上市公司均为银行，分别是工商银行、农业银行和建设银行，总市值分别是2.52万亿元、2.47万亿元和1.89万亿元。
不过，银行股虽然总市值居前，但在各种因素影响下，截至2024年底，A股42家上市银行除了招商银行之外，其余银行均处于破净状态。
根据监管规定，如果上市公司股票连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计的归属于本行普通股股东的每股净资产，属于《上市公司监管指引第10号——市值管理》规定的长期破净情形。破净公司需制定估值提升计划。
根据要求，A股42家上市银行中，有39家银行发布了《估值提升计划》，主要内容包括经营提升、现金分红、投资者关系、信息披露等等。此外，根据监管要求，发布《估值提升计划》的银行每年还要对实施效果进行评估。从二级市场表现来看，上市银行的行动获得了投资者的认可，过去一年多银行板块的估值出现了明显提升。
Wind数据显示，42家上市银行的平均市净率(PB)从2024年初的0.52倍提升至2025年1月1日的0.62倍。今年以来，截至8月25日，其市净率又进一步提升至0.67倍(见表1)。
银行估值提升的推动力来自于股价的上涨。
2024年以来，银行成为市场涨幅最高的板块之一。2024年银行指数累计上涨了43.53%，41家A股银行股价实现上涨，涨幅超过50%的银行多达11家，其中上海银行、沪农商行、成都银行和浦发银行年度涨幅均超过60%。
2025年以来，截至8月25日，银行指数累计上涨16.52%，42只银行股全部实现上涨，其中农业银行和浦发银行分别上涨了42.07%和40.48%。
从总市值来看，2024年1月1日，A股银行板块中42家上市银行的总市值为8.85万亿元，2024年这一数据增长到12.36万亿元，截至2025年8月25日，该数据进一步提升至14.8万亿元，较2024年1月1日提高了67.3%，增长5.95万亿元。(见表2)
而股价上涨、市值规模日益壮大的背后是政策和市场的共同推动。银行的股息历来备受关注，近两年来，内外部市场都面临较大的波动，银行板块的稳健性和红利价值凸显。尤其是国有大行一直被视为高股息标的，近年来国有行的现金分红比例一直维持在30%左右。在政策的推动下，自2024年，银行开始进行中期分红，当年进行中期分红的银行就有24家。部分银行股息率达到4%～5%。
与之相对应的是自2022年以来国内存款利率多次下调，长期存款利息已经进入“1”开头的时代，在这种低利率的环境下，银行流通市值大、盈利和分红稳定、股息率高于国债收益率等特征，对于追求低波动收益为主的中长期资金，具备较强的吸引力。
同时政策还在推动长期资本入市，在1月23日国新办发布会上，关于中长期资金入市工作，证监会明确要求“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股市场”，并会加速推进第二批保险资金长期股权投资试点落地工作。5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，从大方向上明确了公募基金要从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系，有望增加主动基金对于银行的配置比例。
在股价持续走高的过程中，部分A股上市银行逐步摘除了破净标签。6月中旬，杭州银行和成都银行的市净率都突破了1倍，成为A股第二家和第三家摘除破净标签的银行。不过截至8月25日，杭州银行市净率依然保持1倍以上，而成都银行的市净率则再次跌破1倍，为0.92倍，为A股上市银行第四，农业银行市净率则冲至第三位，为0.96倍。
高股息护盘 资产质量持续改善
10家银行质效并重成市值管理“样本”
[江苏银行、南京银行、渝农商行、农业银行、上海银行、招商银行、沪农商行、建设银行、工商银行等10家银行在市值管理方面表现抢眼。]
去年11月发布的市值管理制度，核心要旨着重于引领上市公司借由稳健且合法的渠道达成投资价值的切实提升，通过鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励、现金分红等方式提高发展质量。
为了筛选出在市值管理方面做得更好的银行，本刊按照以下标准，对A股42家上市银行进行筛选：2024年归母净利润实现同比增长；总资产规模实现正增长；2024年度净资产收益率在中位数9%以上；2024年进行了现金分红，且现金分红比例达到30%。
从四个指标综合数据来看，江苏银行、南京银行、渝农商行、农业银行、上海银行、招商银行、沪农商行、建设银行、工商银行等10家银行在市值管理方面表现抢眼(见表3)。
通过表3可以看到，在这10家银行中，江苏银行的归母净利润同比增长率和总资产同比增长率最高，在2024年分别达到了10.76%和16.12%。其次是苏州银行，其归母净利润同比增长率和总资产同比增长率分别为10.16%和15.27%。
资产净收益角度来看，招商银行依然是引领者，2024年资产收益率达到了12.89%，其次为江苏银行和南京银行，2024年资产收益率分别为11.5%和11.27%。
此外，招商银行还是10家银行中，2024年年度现金分红比例(已宣告，剔除特别派息)最高的银行，达到33.99%。沪农商行则以33.91%的年度分红比例紧随其后。
农业银行则是国有银行中综合排名最靠前的银行，也是A股上市银行中股价上涨最多的银行。在10家公司中，共有3家国有大行上榜，农业银行之外，还有建设银行和工商银行。对比3家国有大行数据来看，农业银行、建设银行、工商银行2024年归母净利润同比增速分别为4.73%、0.88%和0.51%；同期资产规模同比增速分别为8.44%、5.86%和9.23%；同期年度现金分红比例分别为30.01%、30.02%和30.00%。
值得注意的是，上述10家银行，除了在资产质量、企业成长性以及股东回报等角度表现优异之外，在公司治理、稳定股价等角度也均表现优异。如上述10家银行2024年度的Wind ESG评级均为A级，其中中信银行、上海银行、沪农银行的评级更是达到了AA级(见表4)。
而从反映公司治理水平的治理维度得分角度看，10家银行的得分均在5分以上，其中招商银行、江苏银行、上海银行、农业银行、建设银行5家银行的该项得分更是在7分以上，凸显了企业在内部管理机制的健全程度和决策透明度等方面表现优异。
就上述得分在7分以上的5家银行而言，若叠加拨备覆盖率排名，则其排序为招商银行、江苏银行、农业银行、上海银行、建设银行，对应的2024年底拨备覆盖率分别为411.98%、350.10%、299.61%、269.81%和233.60%。而若叠加不良贷款比率，对这5家银行进行排名，顺序则为江苏银行、招商银行、上海银行、农业银行和建设银行，对应的2024年底不良贷款比率分别为0.89%、0.95%、1.18%、1.30%和1.34%(见表5)。
农业银行：业绩领跑 县域业务筑牢护城河
流通市值超工商银行成新“市值王”
[过去三年，农业银行A股股价上涨2倍左右，在A股银行中排名第一，且大幅高于第二名渝农商行的120%，在股价持续上涨的推动下，农业银行的市净率在上市银行中排名第三。 ]
农业银行2024年股价累计上涨了54.74%，从涨幅来看，在A股上市银行中排名第九。2025年以来，截至8月19日其股价上涨了37.37%，在全部42家A股上市银行中排名第一。尤其是在8月初，农业银行流通市值一度超过工商银行，成为A股流通市值最高的股票。
在股价持续上涨的推动下，农业银行的流通市值在8月6日达到2.11万亿元，首次超越工行的2.09万亿元。之后，农业银行的流通市值就一路领先工商银行。
不过，从总市值来看，工商银行依然领先。以8月22日数据为例，截至收盘，农业银行总市值2.48万亿元，而工商银行总市值2.53万亿元。
这是因为农业银行的流通股本占比更高，Wind数据显示，农业银行流通A股占总股本的91.22%，工商银行流通A股占总股本的比重为75.65%。
不过更重要的是农业银行的业绩增长在国有大行中最为出色。2023年和2024年，农业银行的归母净利润分别同比增长了3.9%和4.7%，大幅高于其他5家银行(见表6)。
2025年农业银行继续这一趋势。截至8月28日，国有大行尚未发布半年报，6家国有大行的半年报将集中在8月30日对外披露。
2025年一季度，农业银行营业收入1866.74亿元，同比增长0.35%，归母净利润为719.31亿元，同比增长2.2%，依然领涨6家国有大行。一季度，除了交通银行的归母净利润同比增长了1.54%之外，工商银行、邮储银行、建设银行和中国银行的归母净利润均为下滑。
业绩增长背后，农业银行正在将业务“下沉”，向县域农村倾斜金融资源。县域业务的高增长是农业银行区别于其他银行的特色，也是推动农业银行增长的因素之一。2024年年末，农业银行县域贷款余额9.85万亿元，较上年末增长12.3%，并且县域贷款余额占农业银行境内贷款比重超过了40%。
2025年一季度农业银行的县域存、贷款分别新增8485亿元和7261亿元，较上年末增速分别为6.45%和7.37%。光大证券分析师王一峰表示，农业银行的“县域业务护城河较厚，对公司规模扩张形成较强支撑。”
从投资者关系来看，作为国有银行，农业银行近2年现金分红比例均超过30%，且2024年实施了中期分红。7月中旬，农业银行已经派发了2024年分红。公告显示，2024年全年，农业银行每股派发了0.2419元。
农业银行的资产质量也是6家国有大行中拨备覆盖率最高的银行，2024年底和2025年一季度分别为299.6%和297.8%。
农业银行的表现也引来了资金的青睐。从过去三年股价表现来看，农业银行A股股价上涨2倍左右，在A股银行中排名第一，且大幅高于第二名渝农商行的120%。淋漓尽致地展现了农业银行的长期价值(见表7)。
保险资金也在持续买入农业银行。
根据联交所最新权益披露资料显示，2025年8月13日，农业银行H股(01288.HK)获中国平安人寿保险股份有限公司在场内以每股均价5.5041港元增持2651.5万股，涉资约1.46亿港元。增持后，中国平安人寿保险股份有限公司最新持股数目为4328727000股，持股比例由13.99%上升至14.08%。
这并非平安人寿年内首次举牌农业银行H股。2025年2月，平安人寿年内首次举牌农业银行H股持股比例突破5%；5月，平安人寿再度举牌农业银行H股，彼时持股比例达到10%。
在股价持续上涨的推动下，截至8月25日收盘，A股42家上市银行股中，只有招商银行、杭州银行的市净率超过了1倍，农业银行排名第三为0.9635倍，距离1倍市净率一步之遥。
江苏银行：城商行“高增长+高股息”典范
总资产规模有望跃居城商行首位
[上半年江苏银行的资产总额达到4.79万亿元，有券商预计，其总资产规模预计将上升至城商行第一。全年来看，江苏银行2025年归母净利润预计将实现大个位数增长，同时股息率达到5%以上。]
江苏银行的增长性和资产质量一直领先A股大部分上市银行。
2023年和2024年，江苏银行的归母净利润分别同比增长13.25%和10.76%，在42家银行中均位列第九位。
8月22日，江苏银行已经发布了2025年半年报，预计仍将领先大部分上市银行。
半年报显示，上半年江苏银行的营业收入为448.64亿元，同比增长7.78%，归属上市公司股东净利润202.38亿元，同比增长8.05%。营业收入修复成为推动盈利稳定增长的重要因素。中信建投分析师马琨鹏预计，2025年江苏银行的营业收入和归母净利润增速均能保持大个位数增长。
需要关注的是，受益于资产规模增长，江苏银行的利息净收入上半年达到329.39亿元，同比增长19.1%。利息净收入在江苏银行营业收入中的占比为73.42%。平安证券分析师袁喆奇预计，“江苏银行的利息净收入增速绝对水平预计仍处于可比同业前列。”
半年报显示，上半年江苏银行的资产总额达到4.79万亿元，较上年末增长21.16%。同期，存款余额和贷款余额分别较去年年底增长20.22%和15.98%。
“江苏银行的总资产规模预计将上升至城商行第一。”长江证券分析师马祥云对此表示。
在披露业绩同时，公司也对外发布了公司中期分红计划。公告显示，江苏银行2024年年度股东大会已经审议通过了《关于提请江苏银行股份有限公司股东大会授权董事会决定2025年中期利润分配的议案》，具体方案将由董事会根据本行的盈利情况、现金流状况和中长期发展规划等决定。
其实，早在2024年中，江苏银行就已经开始派发中期分红，每股现金红利0.3026元，并于2025年1月10日实施，叠加期末每股0.2144元的现金股息，江苏银行2024年度现金分红总额为95.54亿元，占2024年度归母净利润的30%。
拉长周期来看，自2016年上市以来，江苏银行分红政策总体稳健，近年来持续保持占归母净利润30%的现金分红比例，累计派发普通股现金股利近500亿元。截至8月25日，江苏银行总市值为2031.5亿元。
根据机构测算，江苏银行的股息率已经超过5%。根据马祥云的测算，7月以来回调后，江苏银行2025年的预期股息率回升至5.0%，配置吸引力突出。无独有偶，马琨鹏同样认为江苏银行2025年股息率将在5%以上，并有望达到5.1%，兼具成长性、高股息属性。
2025年半年报中，江苏银行还发布了“提质增效重回报”行动方案执行评估情况。2024年7月，江苏银行发布了《2024年度“提质增效重回报”公告》，并提出三个相关情况：聚焦“五篇大文章”，积极助力新质生产力发展；打造核心竞争力，扎实推进经营稳中趋优；提升投资者回报，充分彰显市值管理新面貌。
在此次评估情况中，江苏银行就上述三个方面逐一进行了解读：
在做好金融“五篇大文章”积极服务实体经济发展方面，截至2025年上半年末，江苏银行的制造业贷款余额3606亿元，较上年末增长18.9%，基础设施贷款余额6912亿元，较上年末增长31%。
经营方面，江苏银行表示，将持续通过优化资产负债结构，稳定净息差水平。上半年，江苏银行净息差1.78%。在资产端提升投研能力和抢抓优质资产，在负债端做好优存稳存和降本提质，并表示将努力延续净息差优于同业、跑赢大市的优良态势。
投资者关系方面，除了分红，江苏银行在公告中表示，上半年江苏银行共披露了各类公告、上网文件合计51份。定期报告业绩说明会1次，线上线下相结合的方式组织开展路演交流37场，参与交流的投资者超300家次。通过股东大会现场交流、上证e互动问答回复、投资者热线和邮件沟通等渠道方式，与各类投资者交流超400次。
与此同时，江苏银行的资产质量依然保持行业优秀水平。2025年一季度末，江苏银行不良贷款率0.86%，较年初下降0.03个百分点，创历史最优水平；拨备覆盖率343.51%。
广发证券分析师倪军给予江苏银行最新财报每股净资产1.05倍的估值。截至8月25日，江苏银行的市净率为0.81倍。
上海银行：不良率持续下滑+分红比例提升
引高管们“自掏腰包”增持并锁仓两年
[今年7月，上海银行10名高管“自掏腰包”增持44万股，并承诺锁定两年。高管们增持的底气或在于上海银行的资产质量正不断向好，不良率已经连续两年下滑，同时现金分红比例连续两年上调，在A股银行股中处于高位。]
上海银行在机构的分类中一直都带着“高股息”标签。
2024年上海银行中期和末期每股共派发现金红利0.5元，合计派发现金红利71.03亿元。现金分红占合并报表中归母净利润的比例为31.22%，且首次实施中期分红。
而在此之前，上海银行已经连续两年提高分红比例。2022年上海银行每股现金分红0.4元，现金分红占合并报表中归母净利润的比例为26.75%,2023年这一比例提高至30.06%。
上海银行在近期的投资者关系活动公告中表示，该行2024年度股东大会已经审议通过授权董事会实施2025年中期利润分配事宜。未来将保持稳定的分红政策，给予投资者可预期的、有吸引力的分红回报。在盈利和资本充足率满足公司可持续经营和中长期发展的前提下，计划未来三年(2025—2027年)每一年度现金分红比例不低于30%，分红频次上，适时实施一年多次分红。
以2024年分红比例来看，上海银行的股息率已超过5.1%，在A股上市银行中排名前三。
2024年全年上海银行股价上涨了近70%，领涨了A股上市银行，2025年继续上涨11%。不过上海银行的估值依然不高，截至8月25日，市净率为0.59倍，低于A股上市银行平均市盈率。
2024年8月29日上海银行披露了2024年度“提质增效重回报”行动方案，并在2025年4月发布了2024年度“提质增效重回报”行动方案执行情况评估报告，内容与江苏银行类似。
业绩方面，上海银行的业绩实现稳健增长。以归母净利润同比增长数据来看，2023年上海银行实现1.19%的增长，2024年涨幅进一步扩大到4.5%。
就2025年业绩来看，一季报，上海银行实现营业收入135.97亿元，同比增长3.85%，实现归母净利润62.92亿元，同比增长2.30%。
不过上海银行的利息净收入同比增长达4.65%，与此同时，上海银行的资产总额达到32707.65亿元，较上年末增长1.37%，客户贷款和垫款总额14237.50亿元，较上年末增长1.28%。
上海银行利息净收入增长更快，核心原因在于存款付息率的快速下滑。公告显示，上海银行坚持“存款立行”，2025年一季度上海银行人民币公司存款付息率1.51%，同比下降31个基点。人民币个人存款付息率1.90%，同比下降32个基点。
值得关注的是，上海银行的资产质量持续好转。浙商证券分析师梁凤洁将其称为“风险改善的高股息银行”。
如面对2019年—2021年不良率出现攀升的情况，2022年开始，上海银行加大核销力度，年核销额保持在100亿元以上，不良率出现明显好转。
数据显示，过去三年，上海银行的不良贷款率呈现逐年下降的态势。具体来看，2022年—2024年，上海银行的不良率分别为1.25%、1.21%和1.18%。2024年不良率和不良贷款余额更是出现双降。2025年一季度，上海银行的不良率继续持平于1.18%。与此同时，拨备覆盖率达到271.24%，较上年末提高1.43个百分点。
梁凤洁表示，上海银行正处在风险管理和资本正循环的起点，看好其未来估值抬升，并给出上海银行2025年的0.8倍市净率的估值目标。
事实上，上海银行估值的另一个催化剂是其可转债。2021年1月25日上海银行公开发行了20000万张可转债，每张面值人民币100元，按面值发行，发行总额人民币200亿元，期限6年。自当年7月29日开始可以转为公司A股普通股，初始转股价格为11.03元/股，再经过多次利润分配之后，目前转股价为8.87元/股。
2024年以来，已经有多家银行的可转债触发了强赎的条件。可转债强赎的条件是，在转股期内，如果银行股票在连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)，银行有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
按照目前转股价格，上海银行的强赎价格是11.53元/股。2025年7月，上海银行收盘价一度多日超过11元/股。
梁凤洁认为，上海银行当前的股价靠近转债强赎价，预计上银转债下半年有望实现强赎。
可转债的退市，即将可转债资金转化为股权资本，这对银行而言，一方面有效补充了银行的核心一级资本，增加了银行扩张的能力。另一方面，提前赎回并促使转股后，也能帮助银行减少利息支出、降低财务成本。
2025年有已经完成可转债的银行公告称，可转债的退市“因总股本增加，短期内对公司每股收益会有所摊薄，但从长期看，进一步增强了公司的资本实力，有利于公司稳健可持续发展，从而为广大股东创造更多价值回报。”
值得注意的是，今年7月份，上海银行启动新一轮高管增持计划。公告显示，上海银行10名董事、监事、高级管理人员等分别于2025年7月23日至7月25日期间以自有资金从二级市场买入公司A股股票，成交价格区间为每股人民币10.46元至10.70元，合计买入44万股。
其中，截至增持日到任尚不足百日的上海银行新“掌舵人”、党委书记、董事长顾建忠自掏百万元购入10万股的增持行为更是引发资本市场热议。对比行业惯例，顾建忠这一操作堪称“破釜沉舟”，背后深意也显得尤为特别。
除顾建忠外，行长施红敏买入6.5万股(约68万元)，副行长胡德斌、俞敏华分别购入5万股、5.5万股。所有增持股票均承诺锁定两年，绑定个人利益与银行长期发展。
在市场人士看来，上海银行高管们敢集体下重注，一方面向市场传递出看好企业未来价值的强烈信心信号。另一方面，将持股锁定两年的承诺，将个人利益与银行长期发展捆绑，也展现出管理层对上海银行未来价值的坚定信念。
(本文刊于08月30日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅做举例分析杠杆股票什么意思?，不作投资建议。)
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